期权, 是三维的交易
最近$MU的财报在老虎社区掀起了一波声讨做市商的浪潮, 皆因MU财报亮眼, 但是股价却大跌超过5%. 许多朋友的call (看涨期权) 惨变废纸. 更有甚者, 连部分put (看跌期权) 也未能逃脱这个命运.
许多人非常困惑 – 为什么股价大跌5%, put也会变成废纸呢? 这就是今天我要跟大家讲述的内容: 期权, 是三维的交易.
在股票, 外汇及期货这类收益线性的产品上, 多空都非常直接和简单 – 做多就买, 做空就卖, 只要方向抓对, 获利是必然的, 这是价格波动能够带来的盈利. 而这类资产 (除了波动率期货和一些有negative carry cost的期货), 时间对它们几乎毫无影响.
但是在期权产品上, 除了标的物的价格变化会对期权价格造成影响 (delta) 之外, 时间流逝对期权价格也会造成影响 (theta), 这两个概念对于有过期权交易经验的朋友应该不会陌生. 不过, 除了这两个因素之外, 我们还有另外一个鲜为人知的因素, 就是波动率 (volatility).
如何理解波动率?
之前在受邀在老虎开设期权入门课程系列的时候, 我用过这样的一个比喻: 期权的价格就像面包, 面粉是内在价值, 水是外在价值, 而酵母则是波动率. 面粉越多, 面包越重 (内在价值越多, 期权的真实价值就越高), 水越多, 面包越松软 (外在价值越多, 这个期权的价格随着时间流逝就会被压缩), 酵母越多, 面团就会发酵得越大 (波动率越高, 期权就会更贵).
对于内在价值和外在价值, 我相信大家已经有一定的理解 – 对于某个期权来说:
Call 内在价值 = 标的现价 - 行权价
Put 内在价值 = 行权价 - 标的现价
而期权的外在价值 (也叫时间价值), 则等于某个期权的价格减去该期权的内在价值. 具有内在价值的期权称为”价内期权”, 行权价与标的价格相等的期权成为”平价期权”, 最后, 没有内在价值的期权成为”价外期权”.
接下来, 我们就来简单地普及一下波动率的知识. 一般来说, 当我们在期权的世界里提及波动率, 都是指隐含波动率 (implied volatility). 隐含波动率, 主要通过目前期权的价格, DTE (期权的剩余时间), 标的物价格与行权价计算得出. 如果标的物价格, 行权价, DTE均相同, 期权价格越高, 隐含波动率也就越高. 如果要用一个比喻的话, 隐含波动率就像重力, 你不能直接地看见它, 但是你知道它无处不在, 而且可以被测度.
隐含波动率, 用大家都能听懂的话来说, 就是使用统计模型来预测未来的价格波动幅度. 隐含波动率越高, 未来价格可能波动的幅度就越大, 反之亦然, 隐含波动率越小, 未来价格可能波动的幅度就越小. 但是有一个非常重要的概念大家必须掌握 – 隐含波动率仅仅预测波动的范围, 但并没有在预测方向. 例如说, 目前$AAPL在7月21日到期的平均隐含波动率为20.9%, 预测波动的范围在±$5.81, 也就是说, 按照目前期权市场的定价, 苹果在7月21日当天有68.2%的机会(一个标准差)收在$144.02±$5.81的这个范围内.
在$MU财报的这个例子里, 财报前的隐含波动率高达213.21%, 被定价到股价内的波动高达±$3.28! 所以即便今天$MU看起来似乎是一个很大的下跌, 但是今天的跌幅仅为$1.61 – 甚至还不及这个预测波动的一半. 这也就不难解释为什么今天$MU的期权无论put/call都难逃废纸的命运了.
那么, 我们如何知道目前期权市场正在定价多少的预期波动(expected move)呢? 其实非常简单 – 找到一个流动性好的标的物, 进入它的某一条期权链, 找到平价的call和平价的put, 然后:
预期波动 = (Call中位价+Put中位价)/2
在计算出这个预期波动之后, 你就可以利用目前的标的物价格, 然后加上这个预期波动来得出向上的预期, 然后同样用标的物价格, 减去这个预期波动来得出向下的预期. 这个波动预期的上下界限, 我们把它称为一个标准差, 意味着标的物在这个系列的期权到期之前, 有68.2%的概率会在这个区间内运行.
"Never think that lack of variability is stability. Don't confuse lack of volatility with stability, ever." - Nassim Nicholas Taleb
交易的目标 - $SBUX
相信大家对星巴克都很熟, 这里就不再展开介绍这个公司的信息.
为什么选择$SBUX?
$SBUX在过去一个月里表现非常惨淡, 从高点$64.87下跌到最近的低点$57.96, 抹去了$6.89 跌幅超过10%, 之前我们谈到了expected move (预期波动) 这个概念. 从$SBUX目前的期权链来看, 在一个普通的24天之内, 期权市场并没有定价超过±$2.8的波动. 但在上个24天之内, 我们却下跌了$6.89, 接近于2.5个标准差, 这种事件发生的概率小于5%. 所以, 从统计意义上来说, $SBUX严重超跌.
如何操作$SBUX?
因为期权非常便宜的关系, 所以我们依然采取购买期权而不是卖出期权的策略. 同时, 因为股价目前处于统计超跌的区间内, 所以我们采取一种较为激进的做多策略 - 价外日历套利.
今天的策略是Calendar Spread.
策略构建如下:
卖出1张2017/07/07 59 Call
买入1张2017/07/28 59 Call
共付出$0.40权利金($40).
这个策略, 我们将其称之为Calendar Spread 也就是日历套利. 这个Spread的特点是, 它跨过了两个不同的系列, 卖近期的期权, 买远期的期权.
有的朋友看到这里可能会觉得很疑惑: 卖call的风险不是无限大么? 那么这个策略会不会很危险? 答案是: 不会. 因为你卖掉短期call的风险将会被你买入的远期call的收益抵消掉, 你能亏损的最大金额就是你付出的权利金. 例如说, 当$SBUX涨到$59, 你的近期期权因为没有内在价值而变成废纸, 然后你的远期期权变成了平价, 这样你的收益就来自于1)近期期权的权利金, 2)远期期权的升值. 如果$SBUX大幅上涨超过了$59, 你也可以立即将此组合平仓(买回短期call, 卖出远期call), 但无法获得盈利, 并将损失付出的权利金.
目前SBUX在7月7日之前到达$59的概率是54.72%, 而在7月21日之前到达$59的概率是75.83%. 我们需要股价做的事情, 是本周$SBUX到达$59附近, 然后我们卖出的短期期权作废, 买入的远期期权几乎变成平价 – 这样, 下周我们就可以再次卖出一个短期的期权, 例如7月14日的某个高于59的call.
这个交易的最大风险是付出的权利金, 也就是$40. 因为最大风险已经确定, 所以不会考虑止损, 请用前面介绍的方法来确定你的绝对风险, 然后用这个”绝对风险”来计算你到底能够买多少个组合. 预期盈利为$40的80%, 也就是$32左右
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